Маленькие секреты большой доходности по сделкам IPO
За прошедшие два года годы мы приняли участие более чем в сотне сделок IPO. Средняя доходность уже закрытых на данный момент (апрель 2021) позиций составила 104,5%. При этом доля успешных размещений (закрытых с прибылью) составила 92,2% - всего 11 сделок из 116 оказались убыточными.
Несмотря на то, что сегмент IPO на рынках США в последние годы интенсивно рос, а может быть, как раз именно поэтому, инвестор, входящий в такие сделки без качественной экспертизы, подвергает себя существенным рискам.
Так, в октябре 2018 года банки Goldman Sachs и Morgan Stanley оценили компанию Uber, продвигающую одноименный интернет-агрегатор услуг такси, в $120 млрд. В апреле 2019-го Uber уточнила ожидания от IPO: компания рассчитывала на оценку уже в $80,5–91,5 млрд и планировала продать 180 млн акций по цене от $44 до $50, чтобы привлечь около $10 млрд.
Однако, результаты IPO оказались существенно ниже ожиданий. Если в день выхода на биржу стоимость акции составляла $45, то уже на следующий день понизилась до $42. Рыночная капитализация сервиса такси оказалась на уровне $69,7 млрд. А в марте 2020 котировки опускались ниже $15 за акцию, потеряв порядка 70% от цены размещения.
Никогда не стоит забывать о риске конфликта интересов, в результате которых брокер и клиент могут оказаться, образно выражаясь, по разные стороны баррикад. Брокер заинтересован в том, чтобы размещение прошло по максимальной цене, что будет с бумагами потом, для него не очень важно. При этом, как, например, это произошло при размещении акций Facebook, в то время, когда одно подразделение финансовой корпорации, выступающее андеррайтером, стремится надуть цену акций, другое может вести игру на понижение. Именно поэтому мы строим свой бизнес на концепции family office, основанной на том, что мы зарабатываем только в том случае, когда в плюсе остаются наши клиенты.
Кроме подобных вышеописанному, есть ряд других рисков, которые также существенно влияют на успех участия в IPO. Первый из них связан с тем, что поданная инвестором заявка получит высокую аллокацию (то есть будет удовлетворена на всю сумму). Обычно такая ситуация является сигналом о том, что интерес рынка к бумагам невысок, то есть ожидать от них большого роста не приходится. При этом условием участия в первичном размещении является невозможность в течение трех месяцев продать бумаги. В результате инвестор не только не заработает на своих вложениях, но и заморозит деньги в бесперспективном активе на долгий период. Применяемые нами методы анализа сделок позволяют свести к минимуму участие в подобных провальных историях.
Так же существует риск, связанный с тем, что привлеченные в ходе IPO средства владельцы бизнеса могут направить не на развитие компании, а на собственные цели (например, через выплату дивидендов) или на погашение существующей задолженности. В такой ситуации компания не только не получит необходимых ресурсов для роста, но и перестанет быть интересной для владельцев. Чтобы избежать такой ситуации мы тщательно анализируем всю доступную информацию о компании и её владельцах. В результате 92% компаний, в размещении бумаг которых мы участвуем, показывают положительную динамику в первые три месяца после размещения.
Ну и, наконец, нельзя забывать о том, что сектор высоких технологий, к которому относятся большинство компаний, выходящих на IPO, это «вечный стартап». В этом сегменте новейшие решения могут быстро устареть, поэтому выход на IPO может сигнализировать не о новом этапе роста, а о том, что первоначальные инвесторы сочли, что данный проект уже отжил свое и больше от него ожидать нечего. Поэтому мы тщательно отслеживаем не только конкретные компании, но и те сегменты рынка, на которых они работают, и в первую очередь интерес к ним крупных инвестиционных фондов. Это позволяет четко определить момент, когда следует закрывать сделку, даже если бумага продолжает рост.
Вот примеры нескольких сделок IPO за последние несколько месяцев, в которых мы приняли участие:
Curevac. CVAC - разработчик новых методов лечения заболеваний путем имитации биологии человека для синтеза нужных белков. В портфель разработок компании входят препараты для лечения онкологических заболеваний, вакцины и белковая терапия.
Наравне с профильными фондами в компанию инвестировал фонд Билла и Мелинды Гейтс, дополнительный «хайп» при размещении создала разработка компанией собственной вакцины от Covid-19. Размещение состоялось по цене $16/акцию. К завершению локап периода котировки выросли до $80 (+400%!), а в течение следующего месяца еще удвоились! в первый месяц цена взлетела до 150 дол. Мы зафиксировали позиции в конце декабря 2020 в районе 110$/акцию, доходность сделки составила почти 600% за полгода.
BigCommerce – SaaS компания в сфере электронной коммерции, которая предоставляет внешний софт для магазинов. Основанная в 2009 году, компания была изначально нацелена на малый бизнес, но в 2015 пересмотрела свое решение в пользу ориентации на средних и крупных игроков. По состоянию на 1 июня софт компании обслуживает более 60000 онлайн-магазинов в более чем 120 странах.
Размещение состоялось в августе 2020 по $24 на бирже Nasdaq, через несколько дней котировки уже были на отметке 80$, а еще через 2 недели, BigCommerce объявила об интеграции с платформой Instagram, после чего акции взлетели еще вдвое! Сделка была закрыта по истечении локап периода в районе $80, доходность составила более 200% за 3 месяца!
Snowflake (SNOW) – американская технологическая компания, предоставляющая услуги по хранению и анализу данных в любом облачной системе хранения. Благодаря использованию технологи Snowflake данные могут быть свободно перемещены из одного «облака» в другое.
Это первое первичное размещение бумаг, в котором участвовал Уоррен Баффет за свою инвестиционную практику, купив акции на IPO почти на 600 млн долларов! Что ж, наша экспертиза оказалась не хуже. Купив бумаги в ходе IPO по $120 за акцию, мы закрыли сделку по $320, заработав за 3 месяца 160%!
Airbnb (ABNB) – американская компания, предоставляющая услуги по аренде жилья в более чем 220 странах.
В 2017 году Airbnb была оценена в $30 млрд. Но в 2020 из-за коронавируса компания была вынуждена сократить на четверть свой штат сотрудников и привлечь в апреле 2020 около $2 млрд, причем оценка на раунде составила всего $17 млрд – т.е. упала практически в 2 раза!
В конце 2020 года, на фоне хорошей отчетности за 3Q20, организаторы IPO оценили компанию около $40 млрд, предложив к продаже 51,9 млн акций по $68. Взвесив все за и против, мы приняли решение участвовать в этой сделке и не ошиблись! Акции выросли в первый день торгов на 112% а капитализация превысила $100 млрд!
Цена на размещении составила $68, сделку закрыли сразу после завершения локапа по $210 дол с доходностью выше 200%!
Upstart Holdings (UPST на NASDAQ) – американская компания, разработавшая облачную платформу для выдачи кредитов. Upstart была основана в 2012 году Dave Girouard, Anna Counselman, которая ранее была главой отдела премиальных услуг и клиентских программ Google, и Paul Gu, который разработал алгоритмы трейдинга для Interactive Brokers, когда ему было 20 лет.
При выборе этой сделки мы обратили внимание на интересный и по своему уникальный бизнес Upstart, который быстро восстановился после спада из-за коронавируса, уже был прибылен на этапе сделки и продолжал расти хорошими темпами, плюс сильная команда управленцев и мощный состав инвесторов. Были уверены в результате и пошли в эту сделку всем доступным капиталом!
На IPO нам удалось купить акции по $20. Закрыли сделку через 4 месяца на фоне прекрасной отчетности за 1Q2021 в районе $125/акцию. Доходность за период составила 525%!
